交银世界：电池片产能逐渐出清下盈余拐点已现 龙头优势显着回转可期

  因为产能过剩，2023年以来电池片价格下降且大于本钱下降，单W毛利继续下行，导致全职业毛利亏本。但在亏本压力下，部分落后产能已被逼停产，在产产能也下调开工率，2024年10月以来单W盈余继续上升，拐点已现。全职业亏本无法长时间继续，在方针支持下产能将加快出清，一起电池片产能过剩较为细微，现在N型产能估计仅为2025年需求的1.2倍，有望首先在光伏主产业链中完成供需平衡，单W盈余已进入修正周期，2H25一线年利润率将康复至合理水平。

  海外多国大力扶持本乡光伏制作，现在以出产难度最低的组件为主，因为电池片出产难度较大，海外组件产能远超电池片，且缺口短期内难以显着缩小，推进我国电池片出口量大增。电池片海外价格比较我国溢价显着，海外超额利润逐渐由组件企业向电池片企业搬运，其间因为多重关税，美国商场价格远高于其他当地，首先在海外建成产能以应对关税的企业可享用其高单W盈余。

  因为转化功率更加高，N型电池近年来快速替代P型成为干流，出货量占比2024年估计将升至74%。在N型各技能道路中，现在TOPCon性价比优势明显，占有肯定干流，xBC功率最高但双面率最低，尚处量产初期本钱比较高，仅在分布式等商场具有竞争力，但开展的潜在才能大。交银世界估计，xBC市占率将逐年提高，但TOPCon2029年前仍将坚持干流，在xBC各技能道路中，和TOPCon叠加的TBC将成为干流，TOPCon相关电池的干流位置仍难以不坚定。

  凭仗量产转化功率、非硅本钱等方面的优势，测算现在一线企业比较二三线企业TOPCon内销单W毛利优势高达0.02-0.03元(人民币，下同)，优势明显且可长时间保持，跟着产能逐渐出清，专业化龙头窘境回转可期。

  首推TOPCon龙头钧达股份(002865.SZ)，其N型出货量高居专业化企业榜首，盈余优势明显，一起首先布局中东产能，有望在短期内充沛享用美国商场高价盈利，成绩迸发后2026年估值较低，初次掩盖给予买入评级。一起初次掩盖BC龙头爱旭股份(600732.SH)，因为现在估值已反映成绩回转预期，给予中性评级。